越南央行要求銀行降息：台商借越盾還是美元？100 億越盾融資試算
文／行走的人
結論先講
- 先確認能不能借美元：越南對居民企業的外幣貸款有用途限制，不是每家公司都能借。
- 能借，再看還款幣別與現金流：以本文假設，越盾一年只要貶超過約 0.47%，越盾營收的工廠借美元就不再划算。
- 期限越長，匯率貶值越會放大外幣本金的償還負擔。
假設情境
結論先放在前面，方便快速查閱；接下來用一個假設情境，把問題放回實際的決策現場。
假設一位在越南做塑膠射出的台商，手上有兩張融資條件：越盾利率剛降，美元看起來仍較低。該借哪一個？先別比利率，先比錢從哪裡來、要還到哪裡去。此為假設情境，不對應任何特定企業。
先釐清：央行到底降了什麼
在比較借款幣別之前，先釐清這一波「降息」到底降的是什麼。名詞小補充：再融資利率是央行借錢給商業銀行時收取的利率，屬於央行的「政策利率」，常被視為整體利率水準的錨；但企業實際拿到的放款利率，是由各銀行自行訂定。
SBV 政策利率最近一次調整是 2023-06-19：再融資利率由 5.0% 降至 4.5%，再貼現利率由 3.5% 降至 3.0%（Quyết định 1123/QĐ-NHNN，越南政府網站 https://baochinhphu.vn/ngan-hang-nha-nuoc-tiep-tuc-dieu-chinh-lai-suat-dieu-hanh-102230616132756661.htm ）。SBV 官網目前仍列再融資利率 4.5%、再貼現利率 3.0%（https://sbv.gov.vn/vi/l%C3%A3i-su%E1%BA%A5t1 ）。
這一波是央行要求銀行下調存放款利率。據《青年報》（Tuoi Tre News）報導，2026-10-21 的 9736 號公文要求 6 個月以上新存款平均利率在 2026 年底前至少下調 0.5 個百分點（https://news.tuoitre.vn/state-bank-of-vietnam-threatens-to-curb-credit-growth-if-banks-fail-to-lower-interest-10326102122032079.htm ）；另據 The Investor 報導，放款端要求對生產經營與優先產業下調 1.5 至 2 個百分點，且不是一體適用（https://theinvestor.vn/credit-growth-slows-slips-in-first-half-of-october-d20264.html ）。公文原文尚未查證。
小結：政策利率沒有變，這一波是央行要求銀行調整存放款利率，企業實際能拿到多少，仍因個案而異。
政策利率走勢
把時間拉長來看，政策利率的位置更清楚。
- 2023-06-19 前
再融資利率 5.0%（越南政府網站） - 2023-06-19
下調至 4.5%（Quyết định 1123/QĐ-NHNN） - 2026-04-04
SBV 副行長表示政策利率維持不變，存款利率自 2025 年底起逐步上升（https://en.vietnamplus.vn/sbv-to-keep-interest-rates-stable-deputy-governor-post340493.vnp ） - 2026-10-22
SBV 官網仍列 4.5%
市場數據
政策利率是錨，市場利率與匯率則反映當下的資金鬆緊。名詞小補充：銀行間利率是銀行彼此拆借資金的利率，隔夜與 3 個月利率的差距，可以看出短期資金的鬆緊；中心匯率是越南央行每日公布的參考匯率，銀行實際買賣匯率可在其上下一定幅度內浮動。
| 項目 | 數字 | 來源 |
|---|---|---|
| 銀行間隔夜利率（2026-10-22） | 4.31% | SBV 官網 |
| 銀行間 3 個月利率（2026-10-22） | 6.93% | SBV 官網 |
| 信用成長，較 2025 年底（2026-10-14） | 11.44% | 據 The Investor 引述 SBV 行長 |
| SBV 中心匯率（2026-10-23） | 25,627 越盾／美元，±5% | 據 VietnamPlus（越南通訊社）；SBV 原始公告尚未查證 |
SBV 官網 https://sbv.gov.vn/vi/l%C3%A3i-su%E1%BA%A5t1 ；The Investor https://theinvestor.vn/credit-growth-slows-slips-in-first-half-of-october-d20264.html ；VietnamPlus https://en.vietnamplus.vn/reference-exchange-rate-continues-going-down-on-october-23-post354181.vnp 。
小結：這些數字是寫作時的快照，不是預測；實際決策時，應以當下的公開資料重新確認。
第一步：能不能借美元
了解了環境，回到企業自己的問題。很多人一開始就比較越盾和美元的利率，但在越南，第一個問題其實是：能不能借美元。
越南對居民企業的外幣貸款，依 Thông tư 24/2015/TT-NHNN（2016-01-01 生效，越南政府公報 https://congbao.chinhphu.vn/van-ban/thong-tu-so-24-2015-tt-nhnn-18315.htm ）及其修正 Thông tư 42/2018/TT-NHNN（2019-01-01 生效，越南法規資料庫標示仍有效 https://vbpl.vn/TW/Pages/vbpq-toanvan.aspx?ItemID=132831 ）規範。修正後第 3 條第 1 項，銀行僅能就特定需求考慮外幣放款，與一般台商相關的主要是：
- 短期貸款，用於支付進口貨物、服務，以生產經越南口岸出口的商品，且借款人有足夠外幣營收還款。
- 短期貸款，用於國內資金需求以生產出口商品，且有足夠出口外幣收入還款；撥款時須將外幣以即期交易賣給放款銀行。
- 經國會或總理核准主張、並取得對外投資登記的海外投資項目。
原本針對內需生產的進口付款，以及中長期進口付款的外幣放款，依 42/2018 分別只實施到 2019-03-31 與 2019-09-30。2019 年之後是否另有修正，尚未查證，個案請向放款機構與法律顧問確認。
順序：先確認外幣貸款資格 → 再看還款幣別與現金流 → 最後才比較含避險成本的利率。
小結：資格是門檻，不是選項。先確認能不能借，後面的比較才有意義。
假設情境下的資金成本
確認了資格，才輪到比較成本。關鍵在於：借美元的成本不只是利率，還要加上越盾對美元的匯率變動。
| 情境 | 年利率 | 越盾貶值 | 假設情境下的換算資金成本 | 100 億越盾一年要付 |
|---|---|---|---|---|
| 越盾貸款，下調前 | 8.0% | — | 8.0% | 8.0 億 |
| 越盾貸款，假設下調 1.5 個百分點 | 6.5% | — | 6.5% | 6.5 億 |
| 美元貸款，匯率不變 | 6.0% | 0% | 6.0% | 6.0 億 |
| 美元貸款，越盾貶 3% | 6.0% | 3% | 9.18% | 9.18 億 |
| 美元貸款，越盾貶 5% | 6.0% | 5% | 11.30% | 11.30 億 |
示範試算：營收全為越盾，借款 100 億越盾或等值美元（以 25,627 計約 39 萬美元）。8.0%、6.5%、6.0% 均為假設值；下調 1.5 個百分點是假設，不代表任何企業一定拿得到。貶值幅度為情境，不是預測。算法：（1 ＋ 美元利率）×（1 ＋ 越盾貶值）－ 1。
損益兩平：越盾貶多少，美元就不划算
名詞小補充：損益兩平貶值幅度，是讓兩種借款成本剛好相等的越盾貶值幅度。越盾貶得比這個幅度少，美元貸款較便宜；貶得比這個幅度多，越盾貸款較便宜。
| 比較 | 越盾利率 | 美元利率 | 損益兩平貶值幅度 |
|---|---|---|---|
| 下調前 | 8.0% | 6.0% | 1.89% |
| 假設下調後 | 6.5% | 6.0% | 0.47% |
算法：（1 ＋ 越盾利率）÷（1 ＋ 美元利率）－ 1。越盾利率越低，美元貸款的利差緩衝越薄。
拉長到三年：匯率貶值會放大外幣本金的償還負擔
一年期的比較只看到利息；期限拉長，匯率對本金的影響才會完整浮現。
| 三年合計（越盾） | 越盾貸款 6.5% | 美元貸款 6%，越盾每年貶 3% |
|---|---|---|
| 利息 | 19.50 億 | 19.10 億 |
| 本金匯差 | 0 | 9.27 億 |
| 總資金成本 | 19.50 億 | 28.37 億 |
假設：到期一次還本、每年付息，不計費用與稅。三年後匯率由 25,627 變為約 28,003。兩者差距約 8.87 億越盾。
小結：美元利率較低，不代表美元貸款較便宜；期限越長、越盾貶值越多，差距越大。
假設授信試算：降息改善的是償債能力
前面比的是「哪個便宜」，接下來看利率下調對企業財務體質的實際影響。名詞小補充：DSCR（償債覆蓋率）嚴謹的算法是可供償債現金流（CFADS）÷ 每年應付的本金加利息，本文以 EBITDA 粗估、結果會偏高；它用來衡量營運現金流足不足以支付本息；數字越高，緩衝越厚。
| 項目 | 下調前 8.0% | 假設下調後 6.5% |
|---|---|---|
| 年營收 | 400 億 | 400 億 |
| EBITDA | 40 億 | 40 億 |
| 100 億越盾、5 年本息攤還，每年還本付息 | 25.05 億 | 24.06 億 |
| 償債覆蓋率（DSCR） | 1.60 倍 | 1.66 倍 |
全部為假設數字。DSCR＝EBITDA ÷ 每年還本付息，未計稅。
利率下調降低的是融資成本，改善償債能力與股東現金流；它不會縮短專案本身（不含融資）的回收期。擴廠值不值得做，仍要看專案自己的現金流。
小結：利率下調改善的是融資這一端，專案本身值不值得做，仍要回到專案的現金流。
什麼條件下借哪種幣別
把資格、成本與償債能力放在一起，可以整理成一張簡單的對照表。
| 情況 | 較合理的方向 | 原因 |
|---|---|---|
| 不符合外幣貸款用途 | 越盾 | 法規限制，沒有選擇 |
| 營收主要是越盾 | 越盾 | 收入與還款同幣別 |
| 出口為主、有穩定美元收入且符合資格 | 可考慮美元 | 美元收入自然對沖 |
| 兩種收入都有 | 看淨償債現金流、既有幣別負債與收付時點 | 讓各幣別的還款對上同幣別的淨現金流 |
| 現金緩衝薄 | 避開幣別錯配 | 匯差會直接吃掉周轉金 |
試算沒算進去的風險
任何試算都有假設，以下幾項沒有放進數字裡，但實際決策時同樣重要。
- 重設風險：優惠利率多有期限，到期後怎麼計價更影響總成本。
- 資金面風險：SBV 副行長 2026-04 指出放款成長快於存款（VietnamPlus）；銀行資金成本若居高，下調空間有限。
- 期限錯配：銀行間隔夜 4.31%、3 個月 6.93%（SBV 官網，2026-10-22），借短支應長要準備續借成本。
- 避險成本：鎖匯要付代價，本文無可引用的公開報價，未列入試算。
- 隱性費用：手續費、提前還款費與擔保條件，都要換成年化數字比較。
央行同時要求銀行不得為衝量放寬授信標準（據 The Investor 報導），財報清楚、現金流穩定的企業，議價空間才大。
老闆自我檢查清單
最後，把全文的邏輯濃縮成一張清單。
- ☐ 已確認公司是否符合外幣貸款用途
- ☐ 已列出營收與既有負債的幣別結構
- ☐ 已用至少三種匯率情境重算美元借款成本
- ☐ 已確認優惠利率期間與到期後計價方式
- ☐ 已把利率與匯率情境放進擴廠或租買廠房的現金流模型
以上為讀者自評項目，本文未記錄任何企業的完成狀態。
三個可以帶走的重點
- 政策利率沒動，是央行要求銀行下調存放款利率，降幅因企業而異。
- 先確認能不能借美元，再比真實成本，最後才比利率。
- 幣別跟著淨現金流走。
本文為一般財經資訊與假設情境分析，不構成個別企業之授信、投資、融資、外匯交易、法律或稅務建議。文中利率、匯率及融資條件不代表任何金融機構之實際報價、核貸承諾或未來市場預測；個案請洽合格的專業顧問。
延伸觀看
- VEIL Webinar April 2026: Vietnam Q1 Review and Outlook，Dragon Capital YouTube（英文），2026-04-16
- Vietnam's 2026 Economic Outlook: Ready for the 'New Era'?，ISEAS–Yusof Ishak Institute（英文），2026-01-28
第一支：國際資產管理公司經濟學家談通膨、利率正常化與越盾穩定度；後半段為基金內容，可略過。第二支：新加坡智庫研討會摘要頁（非影片），問答涵蓋貨幣政策與利率。
資料來源
- Lãi suất，越南國家銀行 sbv.gov.vn，2026-10-22
- Ngân hàng Nhà nước tiếp tục điều chỉnh lãi suất điều hành，越南政府 baochinhphu.vn，2023-06-16
- Thông tư 42/2018/TT-NHNN，越南法規資料庫 vbpl.vn，2018-12-28
- Thông tư 24/2015/TT-NHNN，越南政府公報，2015-12-08
- SBV to keep interest rates stable: Deputy Governor，VietnamPlus，2026-04-04
- State Bank of Vietnam threatens to curb credit growth if banks fail to lower interest，Tuoi Tre News，2026-10-21
- Credit growth slows, slips in first half of October，The Investor，2026-10-20
- Reference exchange rate continues going down on October 23，VietnamPlus，2026-10-23
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